有色贵金属 氧化铝：减产逻辑不强 供需过剩局面暂难扭转

　　①宏观：中国经济2025年“成绩单”出炉。据国家统计局初步核算，2025年我国GDP同比增长5%，达到140.19万亿元，其中第四季度增长4.5%；规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模继续保持全球第一；服务业增加值增长5.4%，占GDP比重提高到57.7%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，最终消费支出对经济稳步的增长贡献率达到52%；固定资产投资同比下降3.8%，其中

　　②供需：2025年1-10月，全球铜精矿产量同比增加36万吨；全球精炼铜产量同比增加88万吨；全球精炼铜消费同比增加114万吨；全球精炼铜过剩20.3万吨，去年同期过剩46万吨。

　　③利润：周度TC为-46.53美元/吨（环比下降1.12美元/吨），硫酸均价883（上周879元/吨）；铜长协TC冶炼盈利204元/吨，现货TC冶炼亏损1646元/吨。

　　④库存：全球三大交易所库存合计84.96万吨，环比增6.02万吨。昨日SHFE仓单库存152655吨（-7762吨），LME库存147425吨（+3850吨）。

　　全球铜矿供应紧张&弹性不足，绿电&算力等新消费贡献铜长期向上驱动。2025年国内经济数据公布，固定资产投资负增产，传统消费依然较为疲弱。昨日SHFE仓单库存去化，交仓压力减缓，现货延续贴水，铜价在10-10.5万/吨高位盘整。春节累库期间，预计铜价将以高位震荡为主。美国LME新奥尔良库存增加，关注滞美库存向LME仓单的转移是不是具备可持续性，特别是在COMEX溢价消停的情况下。

　　1.原铝周度产量保持稳定；即期冶炼利润保持高位； 12月份行业平均成本、平均利润分别为为16290、 5643元/吨。

　　2.消费方面，国内现货贴水扩大，铝锭+铝累库5.85万吨，既有前期基差过大套利所致，也有淡季因素；下游有突出贡献的公司开工率60.2%，环比+0.1%，铝棒加工费边际略有好转；内外价差走低、铜铝比值回落，表明海外市场结构相对更强，以及市场情绪有所回落。

　　3.氧化铝方面，现货价格回落；周度运行产能环比上升，加之出口窗口未打开， 总库存继续增加，过剩局面持续；全国氧化铝即期加权成本降至2700元，晋豫地区加权现金成本2780元，亏损幅度非常有限，减产逻辑不强。到期仓单、供需过剩、铝厂原料充足等压制现货，主力合约受减产、政策等预期支撑， 基差转负值使得仓单转增。若预期迟迟不兑现，期价将再次反映较弱的现状。

　　4.铝合金方面，最新保太ADC12价格为23500元/吨，周度+200元；合金厂开工率高于往年同期，但随着汽车步入淡季，合金需求将快速走弱；成本因原铝价格高企而坚挺；采购交投清淡，社库高位小幅回落。AD与AL的价差小幅回升，更多受电解铝主导。

　　电解铝：宏观面上，美元回落，国内GDP增速高于预期； 资金面上，持仓趋于平稳； 供需矛盾上，疲弱的国内需求面以及海外开始兑现的增加或暂时压制，但中长期叙事逻辑仍提供较强支撑；市场结构显示海外偏强，铜铝比值修复后，铜价未再次启动，铝价将受限。维持逢低入多策略，介入需待降波；短期维持波动策略， 关注叙事逻辑变化。

　　氧化铝：减产逻辑不强， 供需过剩局面暂难扭转；近远月合约主导逻辑不同导致基差为负，昨日显示注册仓单大增； 远月预期迟迟未有利好兑现，反倒新增利空因素，期价再次反映疲弱的现状。顺势持有。

　　铝合金：需求转为淡季， 以需定产下合金厂开工率回落，但成本坚挺有支撑。 铝合金跟随铝价走势， AL回落时更加有助于AD-AL价差走强，参与性不强。

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+7850元/吨（+1350），进口镍升水+600元/吨（+0），电积镍升水+150元/吨（-0）。

　　【市场走势】日内基本金属全线回落，整日沪镍主力合约收跌1.42%；隔夜基本金属多收红，沪镍主力收涨1.98%，伦镍收涨1.8%。

　　【投资逻辑】印尼镍矿内贸基准价上涨，国内镍铁的价格上涨至1031.5元/镍点附近，铁厂利润持续修复，下游部分不锈钢厂排产维持高位，价格持续上涨钢厂利润大幅修复，最新社会库存继续去化，镍铁维持过剩格局；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位，近期终端汽车增速逐渐放缓。日内硫酸镍价格持平，折盘面价15.25万元/吨。纯镍方面，国内外库存均增，LME库存维持在25万吨以上。当下盘面走势取决于印尼镍矿政策走势与过剩格局、高库存压制之间的博弈。

　　【投资策略】当前市场存在交易印尼镍矿政策预期的时间和空间，暂维持逢低多操作思路，高位做好止盈。关注印尼相关政策的落地以及实施情况；不锈钢持续去库叠加成本支撑强，短期内价格坚挺，后期关注排产以及库存变化情况。

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报151000元/吨（-7000），工业级碳酸锂147500元/吨（-7000）。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价跟随锂盐价格下跌至2040美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产保持高位，周度产量微增；需求方面，正极材料排产三元环比微降，磷酸铁锂环比增，短期维持短缺格局。库存方面，周度库存去化265吨，明细看，降价下游补库库存增加，冶炼厂以及贸易商库存去化。利润情况，矿价与盐价联动紧密，盐价上涨之后，冶炼利润明显修复。终端汽车产销增速放缓，向产业链上游传导、动力以及相关材料厂补库减少，周内库存去化继续放缓。近期头部正极材料厂纷纷检修减产，补库放缓。周末消息中央生态环保督察组进驻江西宜春地区。

　　【投资策略】短期供需边际转弱，日内盘面维持震荡偏弱，抢出口叠加江西环保审查影响，预计下方想象空间有限，操作上回调择机布多。后期关注枧下窝矿复产落地情况以及储能消费增速的可持续性。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于24440元，跌幅0.04%。伦锌收于3234美元。

　　【投资逻辑】北方部分锌矿陆续进入冬季停产状态，但近期进口锌精矿进口窗口时隔半年重新打开，冶炼厂采买进口矿增加，部分冶炼厂复产，预计1月锌锭产量较12月小幅回升。消费端，北方再度启动环保预警，其中天津大型镀锌企业限产幅度达50%，部分小型企业甚至全面停产，北方天气逐渐转冷，终端畏高采购积极性不足，企业对后续需求及冬储持谨慎态度。

　　【投资策略】近期宏观情绪转好贵金属有色金属价格带动沪锌价格重心进一步上行。但高价下需求承压，不建议盲目追涨，建议仍以24000-25500附近区间操作对待。

　　【现货市场信息】上海地区红鹭铅报17255-17270元/吨，对沪铅2602合约升水100元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪铅收于17250元，跌幅0.06%。伦铅收于2064.5美元。

　　【投资逻辑】当前加工费低位运行，供应端增减并存，部分原生铅企业检修后恢复，环保管控解除后，安徽地区再生铅企业生产陆续恢复，河南地区企业表示新一轮环保管控启动，后续产量有下滑预期。1月铅酸蓄电池处于传统报废淡季，社会可回收资源量趋于紧张，导致废电瓶价格持续上涨明显。需求端，受电动自行车新国标影响，多数消费者处于适应期，电动自行车蓄电池市场消费转淡，包括来自更换市场和配套市场的订单下滑。汽车蓄电池及电池企业订单相对稳定，中大型公司制作尚可，又因关税政策变化，部分出口型企业订单低迷。

　　【投资策略】受有色及资金整体影响，周内铅价波动较大。当前铅市基本面亮点不突出，建议围绕17000-18000元区间操作思路对待。